成纜機：從年初經濟數據看消費的長期隱憂

3月18日，國家統計局公布2024年1-2月中國經濟增長數據，對此可從四方面進行解讀。

一是內循環：投資比消費更強。2024年1-2月，工業增加值和成纜機固定資產投資同比增速均比去年12月有所提升，服務業生產指數和社會消費品零售總值同比增速均不及去年12月。這當中有去年同期防疫放開后服務業和消費補償性增長的因素，使得其同比基數較高。不過，從季調環比來看，2月社會消費品零售總額增長明顯弱于固定資產投資增長，也反映出年初消費的增長力度不及生產和投資。1-2月消費和工業增加值在全年中的占比很高，2018-2023年平均分別可以達到全年的15.7%和13.8%，而其它月份不超過10%；相反，1-2月投資在全年中占比是各個月份里最低的。因此，基于1-2月數據情況，對全年經濟走勢還需進一步觀察。

二是外循環：出口復蘇助力生產向好。工業生產的亮點集中于高技術產業、消費品制造業和出口復蘇帶動。1-2月規模以上高技術制造業增加值和消費品制造業增加值，均比上年12月明顯加快，其中，家具制造業、文教工美、食品行業增加值高于工業平均增速，前兩者均有較高出口依賴度。1-2月出口交貨值增速由負轉正，海外制造業復蘇對國內工業產生正向拉動。需要注意，電氣機械行業增加值和投資增速均較上年末回落，體現新能源行業的產能過剩問題可能浮現；而計算機通信電子行業增加值和投資增速回升，可能體現了全球半導體行業的復蘇。這兩個行業的營收體量在工業各行業中是最大的，其此消彼長使得整體工業生產和制造業投資具有穩定基礎。

三是投資強在哪？固定資產投資設備更新和技術改造表現突出，房地產投資可能受到土地購置支持，教育領域投資加速增長值得關注。1-2月制造業技術改造投資同比增長15.1%，固定資產投資中的“設備工器具購置”同比增長17%（去年末為6.6%），大規模設備更新的政策效應已有所體現。房地產投資降幅有所收斂，但房屋施工面積同比跌幅進一步擴大，考慮到PPI尚未有明顯回升，我們猜測房地產投資可能受到了土地購置費的拉動。中指研究院發布數據顯示，1-2月TOP100企業拿地總額同比大幅增長30.6%。“保交樓”工作進入尾聲、新開工不足、房地產銷售疲軟的情況，意味著房地產投資仍處于“磨底”階段。

四是消費與就業的結構特征鮮明。1-2月消費結構呈現出三個特點：一是，受春節“假日經濟”提振，服務消費好于商品消費；二是，吃、穿消費好于用的消費；三是，大件消費的拉動作用顯著增強。汽車類、通訊器材類、家用電器和音像器材類是食品煙酒之外對限額以上零售額拉動最大的類別，往后看消費品以舊換新政策有助于提升大件消費的增長潛力。就業的總量壓力和結構性矛盾仍比較突出：當前就業壓力主要體現在大學畢業生等年輕人口，這可能影響其未來進入勞動力市場的能力，進而影響相關家庭的消費意愿，其影響的持續性和廣泛性不容小覷。